一、前言
在公司財務、投資分析與併購交易中，股權評價（Equity Valuation）扮演著關鍵角色。它的目的是為了判斷一間公司的「合理股價」或「內在價值」，以支撐投資決策、併購談判、融資安排甚至是財務報表分析。本文將以結構化方式，逐步說明股權評價的理論基礎、主要方法、實務應用與應注意的陷阱，幫助讀者全面掌握股權評價的技巧。
二、股權評價的核心概念
1. 什麼是股權評價？
股權評價是指：針對公司普通股（Equity）的價值進行評估，其目的是估算某間公司的股票（全部或部分）在某一特定時間點的合理價值。
2. 股權 vs. 企業價值
企業價值（Enterprise Value, EV）：代表整體公司的總價值，包括所有債權人與股東的權益。
股權價值（Equity Value）：企業價值減去淨債務（負債減現金）後的剩餘價值，即屬於股東的部分。
三、股權評價的常見方法
股權評價可分為三大類方法：
| 方法類型 | 方法名稱 | 簡要說明 |
|---|---|---|
| 收益法 | 折現現金流法（DCF） | 以未來自由現金流折現至現值 |
| 市場法 | 可比公司分析（Comps） | 與同行公司的市場估值比較 |
| 資產法 | 清算價值/重置成本法 | 以公司資產淨值為估值基礎 |
四、方法一：折現現金流法（DCF）
1. 原理
DCF（Discounted Cash Flow）是一種以未來預期現金流折現至現值的方式來估值，核心假設是：今天的價值取決於未來能為投資者帶來多少現金報酬。
2. DCF步驟詳解
步驟一：預測自由現金流（Free Cash Flow, FCF）
常見公式：
通常預測5-10年。
步驟二：估算終值（Terminal Value）
兩種方式：
永續增長模型（Gordon Growth Model）：
Exit Multiple法：用EV/EBITDA等指標與同業比較。
步驟三：計算加權平均資本成本（WACC）
WACC = 股本成本 × 股本比例 + 債務成本 × 債務比例 × (1 – 稅率)
步驟四：折現所有FCF與終值至現值
使用WACC為折現率，將各年度現金流折現，得出企業價值，最後：
五、方法二：可比公司分析（Comps）
1. 原理
透過與其他相似公司的市盈率（P/E）、市銷率（P/S）、EV/EBITDA等估值倍數比較，來估算目標公司的合理價值。
2. 實施步驟
選擇可比公司（行業、規模、市場、成長性相近）
收集財務數據與市場估值
計算估值倍數
應用倍數至目標公司數據
例如：若可比公司平均P/E為20倍，而目標公司EPS為3元，則推估股價約為60元。
3. 優點與缺點
✅ 簡單快速，適合市場分析
❌ 易受市場情緒、選樣偏誤影響
六、方法三：資產法（Asset-Based Valuation）
1. 原理
基於公司資產帳面價值或重估價值來估算價值，主要應用在資產密集型產業（如地產、能源、製造業）或清算狀況。
2. 常見方式
帳面價值（Book Value）
重置成本法（Replacement Cost）
清算價值（Liquidation Value）
七、實務應用與評估考量
1. 哪種方法最好？
| 情境 | 適用方法 |
|---|---|
| 成長型公司、科技股 | DCF法 |
| 市場分析快速比較 | 可比公司法 |
| 清算/資產重估情境 | 資產法 |
2. 常見問題與陷阱
預測錯誤（收入、成本）
折現率設定不當
忽略營運風險與政策變化
使用過時或錯誤的可比公司資料
八、評價範例（簡化版）
以假設公司「ABC公司」為例，估值如下：
預估未來五年自由現金流：
終值（g = 3%，WACC = 8%）：
折現後總企業價值約為：290M
減去負債80M，加現金20M：
若股份總數為100M股，則推估股價為：2.30元
九、結語
股權評價既是藝術也是科學。科學部分在於數學模型與邏輯推理，藝術部分則在於假設設定與產業洞察。無論是投資分析師、財務顧問還是創業者，都應具備股權評價的能力，以在複雜的商業世界中做出更明智的決策。
